O que fazer com uma recuperação recorde do mercado que suscita mais desconfiança do que medo de perder? O S&P 500 atingiu um máximo histórico em quase trinta dias deste ano, quatro deles na semana passada. A riqueza acionária dos EUA nunca foi tão grande, e a trajetória do índice tem sido bastante tranquila: em oito dos últimos dez pregões, o S&P 500 movimentou-se menos de 0,3%. No entanto, a conversa avassaladora entre os investidores é sobre como o avanço não é confiável, carece de ampla participação e não reflecte um cenário económico idealizado de aterragem suave. Observar que todos estão condenando a falta de amplitude do rali não é negar ou descartar a questão. A enorme divergência de desempenho entre um aglomerado compacto de enormes empresas tecnológicas apontadas como carros-chefe da inteligência artificial e os poucos milhares de outras ações deixadas para trás é inevitável. E é, de facto, a fonte desses pequenos movimentos diários – compensando violentamente as correntes que suprimem o movimento do índice. O S&P 500, com 20% do seu valor de mercado contido em três ações (Microsoft, Apple e Nvidia), subiu quase 14% este ano e essencialmente atingiu um recorde, com a versão de peso igual do índice subindo apenas 3,4% e situando-se 4% abaixo do pico do final de março. O principal S&P subiu mais de 3% no segundo trimestre, enquanto sua ação média caiu 5% no trimestre até o momento. O Russell 1000 mais amplo, todo o grupo de grandes empresas, é essencialmente estável no acumulado do ano, numa base de ponderação igual. .SPX mountain 2024-03-29 S&P 500 trimestre até o momento O S&P 500 adicionou US$ 5,5 trilhões em capitalização de mercado em 2024, com cerca de metade arrecadada pelas Três Grandes. Esta combinação de ganhos persistentes no S&P 500 principal e mais rotatividade abaixo criou uma combinação estranha de um benchmark sobrecomprado com a maioria das ações dos membros estagnadas ou em correção. O índice parece um pouco esticado para cima com base em quão acima está acima de sua média móvel de 50 dias e outras medidas. Entretanto, menos de metade dos seus componentes estão acima das médias individuais de 50 dias. Resumindo a ação desequilibrada na sexta-feira, o Bespoke Investment Group sugeriu: “A ação desta semana pareceu um movimento explosivo, com os investidores jogando a toalha e finalmente desistindo de qualquer esperança de valorização nas empresas de menor capitalização e comprando a contragosto as mega-capitalizações que já viram movimentos ridiculamente grandes para cima.” É uma opinião plausível, mas impossível de endossar ou refutar com confiança. Não existe uma única maneira correta de um mercado se comportar. Às vezes, a amplitude fraca reverte para fechar a lacuna com os pesos pesados, outras vezes prediz uma retração do índice. Isso sempre frustra os selecionadores de ações que buscam superar um índice de referência turbulento, ao mesmo tempo que mina a convicção da maioria dos investidores. Condições de mercado familiares? Nada disso é novo. Na última década, passamos pelo domínio de “FANG”, depois de “FAANMG”, dos “Sete Magníficos” e agora da “elite da IA”. Periodicamente, ao longo do caminho, à medida que o cenário macroeconómico se iluminava ou as perspetivas políticas diminuíam, uma recuperação total surgia, como em 2017, 2020 e no final de 2023, para criar uma almofada de amplitude para os próximos meses. Este é actualmente um mercado assolado por uma escassez de convicção fundamental, um mercado em que as maiores empresas são também aquelas com as melhores perspectivas de crescimento secular, tendências de lucros futuros mais saudáveis e balanços mais fortes. Todos os extremos temáticos plurianuais citados pelos cépticos – ações grandes em vez de pequenas, crescimento em vez de valor, qualidade alta em vez de baixa – estão essencialmente a medir esta mesma preferência. A concentração do mercado é exacerbada quando os “melhores” são também os maiores. Então, estas são condições atmosféricas familiares. No entanto, os padrões climáticos específicos do macromercado neste mês mudaram de forma notável. Os rendimentos dos títulos do Tesouro recuaram drasticamente, com os títulos a 10 anos a cair de acima de 4,6% em 29 de Maio para 4,22%, juntamente com uma série de leituras de inflação mais frias e números económicos um pouco mais fracos. Nos últimos tempos, a queda dos rendimentos significou uma amplitude mais forte, com as ações financeiras, cíclicas e de pequena capitalização a obterem algum alívio. Este não é o caso até agora em Junho, uma vez que o mercado apresenta implicitamente maior sensibilidade a indícios de uma desaceleração da economia mais do que o desejado pela Reserva Federal ou pelos investidores. O Índice de Surpresa Económica dos EUA do Citi ilustra a diminuição da dinâmica dos factores macroeconómicos nacionais em relação às previsões. Não é uma descida alarmante, mas que chama a atenção dos investidores. Não está totalmente claro se a nova perspetiva de taxa coletiva da Fed ou os comentários do presidente Jerome Powell após a reunião de política da semana passada causaram uma repensação radical da postura política, mas o resultado também não foi particularmente esclarecedor. À entrada da reunião da Fed, o mercado estava implicitamente a precificar entre um e dois cortes nas taxas de um quarto de ponto até ao final do ano. No “gráfico de pontos” das projeções do comitê, 15 dos 19 membros escreveram a lápis um ou dois cortes. No dia da decisão e após o mesmo, as leituras da inflação medida pelo IPC e pelo IPP foram encorajadoras. A Fed manteve a taxa overnight estável no máximo do ciclo de 5,25-5,5% durante 11 meses, uma pausa invulgarmente longa. A economia teve um desempenho melhor do que o esperado durante esse período e a inflação deslizou para dentro da zona-alvo do Fed. Como tal, a Fed aposta que o custo da espera continua baixo, mas o mercado começa a ficar impaciente – embora não em pânico – com a ideia de que a paciência da Fed poderá durar mais que a resiliência da economia. O cenário ideal, mas longe de ser garantido, é que a Fed encontre uma janela para iniciar medidas de flexibilização “opcionais” a um ritmo medido, em vez de cortes de emergência nas taxas às pressas. Tudo isto ajuda a explicar um mercado algo indeciso, com fraco patrocínio de investidores a grupos economicamente sensíveis. No entanto, se o mercado estivesse a emitir surtos urgentes de perigo económico iminente, os sectores puramente defensivos, como os produtos de consumo básico e os produtos farmacêuticos, não pareceriam tão mal. E, como observa Chris Verrone, estrategista técnico da Strategas Research, os indicadores de crédito corporativo permanecem saudáveis, mesmo que os spreads tenham aumentado um pouco nas últimas semanas. Felizmente, a consternação generalizada com a fraca amplitude do mercado drenou o entusiasmo da multidão, e o desconforto com os ritmos irregulares da fita preservou uma parede útil de preocupação. Os estrategistas de Wall Street, como grupo, não projetam nenhuma vantagem para o S&P 500 no segundo semestre, com suas metas médias e medianas ambas abaixo do nível de fechamento de sexta-feira. A pesquisa semanal da Associação Americana de Investidores Individuais mostra que o spread entre touros e ursos está diminuindo ultimamente, mesmo com o S&P subindo. Não quero sugerir que “todos estão pessimistas” de uma forma que torna óbvia uma jogada positiva contrária, ou que o tom de cautela protege o mercado de dificuldades à medida que o verão avança. A segunda quinzena de junho está entre os períodos mais difíceis do calendário dos últimos anos. As ações de semicondutores líderes em alta estão estupendamente sobrecompradas e os fluxos para o setor de ETFs parecem superaquecidos. A ação maníaca e espumosa em torno da IA e dos nomes da divisão de ações foi localizada, mas considerável. Como sugeri aqui antes, a retração de 5-6% de abril no S&P 500 parecia necessária, mas talvez não tenha chegado a uma onda de limpeza que talvez tivesse gerado uma nova perna ascendente mais enérgica e inclusiva. A agitação confusa abaixo da superfície do índice desde então pode ser apenas a maneira do mercado se refrescar ao longo do tempo. Ainda assim, com o crescimento dos lucros do segundo trimestre do S&P 500 agora projetado a uma taxa anual de 9%; com a maioria das ações ainda mantendo uma tendência de alta de longo prazo; com os rendimentos do Tesouro de volta à zona de conforto; e com as ações médias e as atitudes dos investidores bem fora de ebulição, ainda é difícil transferir o benefício da dúvida para os pessimistas.