No atual ciclo financeiro, há um mercado de alta em superlativos. O acúmulo de “primeira vez” e “extremos sem precedentes” nos últimos dois anos equivale a um caso de que esse touro está deixando pegadas verdadeiramente únicas. Na última quinta-feira, 87% das ações do S&P 500 superaram o próprio índice, o que o Goldman Sachs chamou de “o maior na história do nosso conjunto de dados”. Isso ocorreu após seis meses em que o menor número de ações no benchmark conseguiu superar o S&P 500 de qualquer período semestral registrado. Da mesma forma, a Strategas Research diz que foi de longe a relação avanço-declínio mais positiva entre as emissões da Bolsa de Valores de Nova York em qualquer dia em que o S&P 500 registrou uma perda. Essa perda, de apenas 0,8%, mas a maior queda diária desde abril, ocorreu, é claro, depois que um relatório de IPC flexível abriu uma linha de visão mais clara para um corte na taxa do Federal Reserve em setembro. A ação mais profunda foi na reversão de derretimento de engrenagens na dominação Big Tech-vs.-small-cap, que havia crescido torcido ao extremo. O Russell 2000 saltou 5,5% enquanto o Nasdaq 100 caiu mais de 1%. Mais amplamente, a Renaissance Macro diz que o aumento de um dia no Russell 2000 contra o Russell 1000 de grande capitalização foi um dos quatro maiores desde 1980. E dos três episódios anteriores, todos ocorreram perto de uma baixa climática de mercado amplo – em 1987, 2009 e 2020 – em vez de com os índices de grande capitalização meio ano depois de registrar novas máximas históricas. Todas essas características raras ou sem precedentes da ação da semana passada se relacionam com a principal característica na qual os investidores estão fixados há meses: a profunda concentração de valor de mercado em um aglomerado compacto das maiores ações. Essa configuração é a maneira mais fácil, matematicamente, para a massa de ações divergir de forma tão incomum do S&P 500. Lembre-se, o mercado chegou a esse ponto em parte porque as ações de maior qualidade financeira – aquelas com o perfil de lucros mais atraente e a dinâmica secular mais sexy – também estão entre as mais caras e defensivas em um momento de inquietação macro e escassez de crescimento confiável de lucros. A sabedoria convencional plausível, mas não testada, sustenta que uma “ampliação” idealizada do mercado deve coincidir com um corte na taxa do Fed e a resultante democratização do crescimento do lucro. Parece um pouco limpo e organizado demais, e a história não é clara sobre uma mudança tão repentina na preferência do mercado. Mas hoje em dia a sabedoria convencional é convertida em táticas de negociação automatizadas predefinidas, estimuladas por mecânicas rotacionais exageradas. E então temos dias como quinta-feira, que parecem lógicos e possivelmente exagerados. Mercado em alta com 21 meses de idade Ainda assim, não é apenas o vai e vem interno da última fase desse avanço que tornou esse ciclo único. O mercado de alta em andamento, que data de outubro de 2022, tem agora 21 meses, o que é exatamente metade da duração média de todos os mercados de alta desde 1877, de acordo com a Fidelity Investments. Seu ganho total de 57%, medido pelo S&P 500, é quase exatamente metade da média pós-1929 também. E é o único (pelo menos nos últimos 70 anos) a ter começado com o Federal Reserve no meio de uma campanha de aperto. (Talvez isso se encaixe, dado que o mercado de baixa anterior começou a rolar antes mesmo do primeiro aumento da taxa em março de 2022, desafiando décadas de precedentes sob os quais as ações tendiam a se recuperar durante os meses iniciais de um programa de aperto.) Para completar, este ano o S&P 500 registrou o melhor início de um ano de eleição presidencial. Certas “regras” macroeconômicas também estão falhando: a curva de rendimento do Tesouro de 2/10 anos agora foi invertida (com rendimentos curtos excedendo rendimentos de longo prazo) por dois anos, o maior período sem uma recessão chegando. Podemos plausivelmente supor por que a interação dos ritmos de mercado e forças macroeconômicas excedeu tantas vezes os limites das normas históricas nos últimos anos. Uma recessão relâmpago forçada e um colapso do mercado de várias semanas foram recebidos com uma recuperação rápida ajudada por um estímulo massivo, deixando as finanças domésticas mais fortes no final do choque econômico do que no início. A tendência das maiores plataformas de tecnologia de dominar e perpetuar suas vantagens de rede tem sido um fator por uma década, permitindo que as ações vencedoras consumam uma parcela maior do capital. E, claro, a erupção de um boom descontrolado de investimento de capital em IA quase no momento em que as ações atingiram o fundo do poço e a inflação atingiu o pico no final de 2022 ingurgitou o segmento de crescimento de grande capitalização do mercado, compensando uma abundância de fraqueza em outros lugares. Também argumenta por alguma humildade em prever o próximo ato do mercado, dada sua tendência recente de quebrar padrões. O que podemos dizer com certeza é que este é um mercado em alta, e nenhum extremo ou anomalia recente pode revogar a sabedoria de respeitar uma tendência de alta robusta. Também é sensato observar que os primeiros semestres muito fortes de um ano tendem a ser seguidos por segundos semestres acima da média, e que o ano positivo médio para o mercado (em oposição à média de todos os anos) vê um ganho acima de 20%. Trabalhando contra esses fatos reconfortantes, pelo menos taticamente, está o fato de que a primeira metade historicamente forte de julho terminou, com as entradas sazonais crescendo um pouco menos amigáveis a partir daqui. E embora a cadência do ano eleitoral sazonal não tenha sido realmente relevante até agora neste ano, a maioria desses anos passa por alguma agitação e fraqueza após o meio do verão. A rotação tem pernas? Se a reversão radical da fortuna da semana passada em favor dos perdedores abjetos às custas parciais dos vencedores aclamados é menos claro. Com certeza, o tipo de explosão de momentum violento e amplo da maioria das ações menores dificilmente será um puro acaso. Essas coisas tendem a ter alguma força, pelo menos em questão de semanas, de acordo com vários estudos técnicos circulando. Como mostra o gráfico abaixo do Russell 2000 em relação ao Nasdaq 100, o elástico foi esticado bem longe, e as forças de reversão à média sozinhas podem permanecer como um vento de cauda atrás dos pequenos retardatários. Mas também sugere que aqueles que pedem uma mudança duradoura no caráter do mercado enfrentam um alto ônus da prova. Conforme observado acima, os surtos de desempenho superior de small caps mais semelhantes aos da última quinta-feira aconteceram quando as liquidações amplas e prejudiciais estavam culminando, e não em um mercado de alta calmo, olhando para um corte de taxa do Fed para manter as coisas funcionando. O melhor tipo de corte inicial de taxa é um “opcional” em uma economia saudável que visa normalizar a política lentamente para preservar e estender uma expansão. Ciclos de flexibilização mais lentos e superficiais historicamente são mais otimistas do que os rápidos e profundos. Este cenário certamente continua em jogo. Pode-se argumentar que algo próximo a isso já está precificado em um grau considerável, com o S & P 500 empurrando 22 vezes os lucros futuros novamente. Embora o mercado possa normalmente manter uma avaliação completa quando os lucros estão de fato crescendo, como estão agora, e o Fed não está em modo de aperto. Resumindo, o S & P 500 está forte, mas um pouco sobrecomprado, com o sentimento ficando um pouco otimista e uma desaceleração econômica de extensão desconhecida em andamento. O cenário de sentimento elevado é normal para um mercado em alta, mas às vezes associado a pausas ou recuos. (A ascensão resoluta em 2021 é uma exceção notável ao praticamente ignorar leituras de sentimento esticadas.) Também é justo questionar se a liderança estreita e os internos desiguais do mercado serão abordados em uma rotação indolor de ações grandes para pequenas, de crescimento para valor, de ações lotadas para negligenciadas, assim como um corte de taxa do Fed está sendo totalmente precificado. Isso pareceria um tanto fofo demais e talvez muito agradável para a maioria dos investidores frustrados por um mercado dividido e um S&P 500 difícil de superar. Por outro lado, tudo pode acontecer, como vimos repetidamente ultimamente.