Pessoas passam pela sede do Banco Popular da China (PBOC), o banco central, em Pequim, China, em 28 de setembro de 2018.
Jason Lee | Reuters
PEQUIM — Os esforços mais recentes da China para conter a recuperação do mercado de títulos revelam preocupações maiores entre as autoridades sobre a estabilidade financeira, disseram analistas.
O crescimento econômico lento e os controles de capital rígidos concentraram fundos domésticos no mercado de títulos do governo da China, um dos maiores do mundo. A Bloomberg informou na segunda-feira, citando fontes, que reguladores disseram aos bancos comerciais na província de Jiangxi não liquidar suas compras de títulos do governo.
Os futuros mostraram que os preços do título do governo chinês de 10 anos caíram para o menor nível em quase um mês na segunda-feira, antes de se recuperarem modestamente, de acordo com dados da Wind Information. Os preços se movem inversamente aos rendimentos.
“O mercado de títulos soberanos é a espinha dorsal do setor financeiro, mesmo que você administre um setor baseado em bancos como o da China. [or] Europa”, disse Alicia Garcia-Herrero, economista-chefe para Ásia-Pacífico na Natixis.
Ela destacou que, diferentemente da negociação eletrônica de títulos por investidores de varejo ou gestores de ativos na Europa, bancos e seguradoras tendem a manter títulos do governo, o que implica perdas nominais se os preços flutuarem significativamente.
O rendimento dos títulos do governo chinês de 10 anos aumentou abruptamente nos últimos dias, após cair durante todo o ano para uma mínima recorde no início de agosto, de acordo com dados da Wind Information que remontam a 2010.
Em torno de 2,2%, o rendimento chinês de 10 anos permaneceu bem abaixo do rendimento do Tesouro dos EUA de 10 anos de quase 4% ou mais. A lacuna refletiu como o Federal Reserve dos EUA manteve as taxas de juros altas, enquanto o Banco Popular da China vem reduzindo as taxas diante da demanda doméstica morna.
“O problema não é o que mostra [about a weak economy]”, disse Garcia-Herrero, mas “o que isso significa para a estabilidade financeira”.
“Eles têm [Silicon Valley Bank] em mente, então o que isso significa, correções nos rendimentos dos títulos soberanos tendo um grande impacto no seu balanço soberano”, ela continuou, acrescentando que “o problema potencial é pior do que o SVB e é por isso que eles estão muito preocupados”.
O Silicon Valley Bank entrou em colapso em março de 2023 em uma das maiores falências bancárias dos EUA até hoje. As dificuldades da empresa foram amplamente atribuídas a mudanças na alocação de capital devido a aumentos agressivos de taxas pelo Fed.
O governador do PBoC, Pan Gongsheng, disse em uma discurso em junho que os bancos centrais precisam aprender com o incidente do Silicon Valley Bank, para “corrigir e bloquear prontamente o acúmulo de riscos do mercado financeiro”. Ele pediu atenção especial à “descompasso de taxa de vencimento e risco de taxa de juros de algumas entidades não bancárias que detêm um grande número de títulos de médio e longo prazo”. Isso de acordo com uma tradução de seu chinês feita pela CNBC.
Zerlina Zeng, chefe de estratégia de crédito da Ásia, CreditSights, observou que o PBoC aumentou a intervenção no mercado de títulos do governo, desde o aumento do escrutínio regulatório das negociações no mercado de títulos até a orientação para bancos estatais venderem títulos do governo chinês.
O PBoC tem procurado “manter uma curva de rendimento íngreme e gerenciar os riscos decorrentes da concentração de títulos de longo prazo do CGB por bancos comerciais municipais e rurais e instituições financeiras não bancárias”, disse ela em um comunicado.
“Não achamos que a intenção da intervenção do PBOC no mercado de títulos fosse criar taxas de juros mais altas, mas orientar bancos e instituições financeiras não bancárias a estender crédito à economia real em vez de estacionar fundos em investimentos em títulos”, disse Zeng.
Buraco no seguro nos ‘trilhões’
A estabilidade tem sido importante há muito tempo para os reguladores chineses. Mesmo que se espere que os rendimentos caiam, a velocidade dos aumentos de preço traz preocupações.
Isso é um problema especialmente para as seguradoras chinesas que investiram grande parte de seus ativos no mercado de títulos — depois de garantir taxas de retorno fixas para seguros de vida e outros produtos, disse Edmund Goh, chefe de renda fixa da China na abrdn.
Isso contrasta com a forma como em outros países as seguradoras podem vender produtos cujos retornos podem mudar dependendo das condições de mercado e do investimento extra, disse ele.
“Com o rápido declínio nos rendimentos dos títulos, isso afetaria a adequação de capital das companhias de seguros. É uma parte enorme do sistema financeiro”, acrescentou Goh, estimando que poderia exigir “trilhões” de yuans para cobrir. Um trilhão de yuans equivale a cerca de US$ 140 bilhões.
“Se os rendimentos dos títulos caírem mais lentamente, isso realmente dará algum espaço para o setor de seguros respirar.”
Por que o mercado de títulos?
Companhias de seguros e investidores institucionais se amontoaram no mercado de títulos da China, em parte devido à falta de opções de investimento no país. O mercado imobiliário caiu, enquanto o mercado de ações tem lutado para se recuperar de baixas de vários anos.
Esses fatores tornam a intervenção do PBoC no mercado de títulos muito mais consequente do que outras intervenções de Pequim, incluindo em câmbio estrangeiro, disse Garcia-Herrero da Natixis. “É muito perigoso o que eles estão fazendo, porque as perdas podem ser enormes.”
“Basicamente, eu só me preocupo que isso saia do controle”, ela disse. “Isso está acontecendo porque há [are] nenhuma outra alternativa de investimento. Ouro ou títulos soberanos, é isso. Um país do tamanho da China, com apenas essas duas opções, não há como evitar uma bolha. A solução não está lá, a menos que você abra a conta de capital.”
O PBoC não respondeu imediatamente a um pedido de comentário.
A China tem perseguido um modelo econômico dominado pelo estado, com esforços graduais para introduzir mais forças de mercado nas últimas décadas. Este modelo liderado pelo estado levou muitos investidores no passado a acreditar que Pequim intervirá para conter perdas, não importa o que aconteça.
A notícia de que um banco local cancelou um acordo de títulos “foi um choque para a maioria das pessoas” e “mostra o desespero do governo chinês”, disse Goh, da abrdn.
Mas Goh disse que não achava que isso fosse o suficiente para afetar a confiança do investidor estrangeiro. Ele esperava que o PBoC interviesse no mercado de títulos de alguma forma.
Problemas de rendimento em Pequim
Pequim expressou publicamente preocupações sobre a velocidade da compra de títulos, o que reduziu rapidamente os rendimentos.
Em Julho, o “Financial News”, afiliado ao PBoC, criticou a correr para comprar Os títulos do governo chinês como “vendedores a descoberto” da economia. O veículo depois diluiu a manchete para dizer que tais ações eram uma “perturbação”, de acordo com a tradução do veículo chinês feita pela CNBC.
Chang Le, estrategista sênior de renda fixa na ChinaAMC, destacou que o rendimento chinês de 10 anos tem flutuado tipicamente em uma faixa de 20 pontos-base em torno da facilidade de empréstimo de médio prazo, uma das taxas de juros de referência do PBoC. Mas este ano o rendimento atingiu 30 pontos-base abaixo do MLF, ele disse, indicando o acúmulo de risco de taxa de juros.
O potencial de ganhos elevou a demanda pelos títulos, depois que tais compras já ultrapassaram a oferta no início deste ano, ele disse. O PBoC alertou repetidamente sobre os riscos ao tentar manter a estabilidade financeira ao lidar com a falta de oferta de títulos.
No entanto, os baixos rendimentos também refletem expectativas de crescimento mais lento.
“Acho que o crescimento fraco do crédito é uma das razões pelas quais os rendimentos dos títulos caíram”, disse Goh. Se bancos menores “pudessem encontrar tomadores de empréstimo de boa qualidade, tenho certeza de que eles prefeririam emprestar dinheiro a eles”.
Dados de empréstimos divulgados na terça-feira à noite mostraram que novos empréstimos em yuan categorizados como “financiamento social total” caíram em julho pela primeira vez desde 2005.
“A volatilidade mais recente no mercado de títulos domésticos da China ressalta a necessidade de reformas que canalizem as forças de mercado em direção à alocação eficiente de crédito”, disse Charles Chang, diretor administrativo da S&P Global Ratings.
“Medidas que melhoram a diversidade e a disciplina do mercado podem ajudar a reforçar as ações periódicas do PBOC”, acrescentou Chang. “Reformas no mercado de títulos corporativos, em particular, podem facilitar a busca de Pequim por um crescimento econômico mais eficiente que incorra em menos dívidas a longo prazo.”